【浙商食饮||杨骥】今世缘点评：跨越一百亿，勇攀新高峰（20231228）

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【浙商食饮||杨骥】今世缘点评：跨越一百亿，勇攀新高峰（20231228）

事件：2023年度预计实现营业总收入100.5亿元左右，同比+27.41%；23Q4营业总收入约16.85亿元，同比+23%，收入符合预期。

点评：今世缘高质量实现百亿目标，当前仍存三大超预期，对应24年度PE仅15倍，估值性价比突出，重点推荐。

超预期1：产品动能及区域势能均处向上阶段
市场担忧：23年度今世缘达成百亿目标，但库存水平同比提升，或透支后续增长潜力。
#我们认为：今世缘当前产品动能及区域势能均处向上阶段，24年将延续快速增长态势。
1）产品：23年国缘占比达85%，前五大单品为四开、对开、淡雅、V3、单开，#其中我们预计销售口径下V3增速超50%，淡雅、单开增速超40%，对开增速超30%，四开增速20%，此外高沟实现翻番增长。#当前批价稳定、渠道库存良性约2-2.5个月，我们预计24年V3、淡雅、单开仍将延续较快增长，四开在焕新、控量下生命周期进一步延长，高沟有望延续翻番增长。
2）区域：23年省内细分为10个大区，南京大区高基数下增长仍超20%，其余大区增速更快，#省内处于全面开花的高增状态；省外10个样板市场取得了积极成效，增速快于省内。

超预期2：省内错位竞争，份额仍在提升
市场担忧：预计洋河24年度或加大省内市场投入，或影响今世缘24年度省内发展。
#我们认为：江苏省白酒容量大，洋河今世缘目前仍处竞合状态，有望共同做大江苏白酒。
1）洋河24年省内加大投入，但费用聚集品牌、高价格带、高地市场、核心消费人群，而非低端产品，策略上省内坚持高端引领，期待梦 6+突破百亿带动水晶梦放量。
2）#今世缘错位竞争，V3 在低基数下仍将通过渗透率提升带动高增，淡雅、单开等中高端价位增长动能仍强，四开保持稳定增长。

超预期3：省外3年30亿目标坚定，有望迎突破
市场担忧：23年今世缘省外增速虽快于省内，但无亮眼起色，担忧今世缘省外突破困难。
#我们认为：目前今世缘省外思路清晰、勇于投入、战略定力强，伴随省内品牌力进一步提升，省外有望享受品牌力的外溢效应。
1）省外思路清晰：以国缘开系作为全国化主干品系，推行市场阵地战，23年度设立10个样板市场，开系占比显著提升；
2）战略目标坚定：#“三年不盈利、三年30亿”，在后百亿时代有望迎突破；
3）组织结构支撑：23年省外由中层领导负责转变为不同高管分管不同区域，并优化了分品牌事业部、构建了市场营销领导决策小组的机制。
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联系人：杨骥/张家祯/潘俊汝