【华创医药】通化东宝深度报告：走出集采，渐入佳境

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【华创医药】通化东宝深度报告：走出集采，渐入佳境

产品从一到多，研发和治理渐入佳境。公司19年甘精获批，门冬速效和预混于21和22年获批，同时还在进行德谷等新一代胰岛素的研发，胰岛素管线丰富。治理方面，19年冷博士接任董事长组建职业经理人团队，现任团队经验丰富。

后集采时代，二代胰岛素收入企稳，三代胰岛素快速放量。1）二代：22年东宝二代胰岛素在中国市占率40.6%，首超诺和。依托对进口和一代动物胰岛素的替代，公司二代销量还有增长潜力，在消化降价压力后，公司二代胰岛素收入有望逐步恢复增长。2）三代：甘精和门冬系列有望在公司成熟糖尿病渠道下保持快速增长，我们预计三代23-25年收入增速分别为50%、33%和34%，三代胰岛素将成为公司业绩增长的核心驱动。

研发管线迎来收获，未来新品接力上市。公司聚焦内分泌，糖尿病管线实现对胰岛素、GLP-1、口服降糖药的全覆盖。公司21年引入两款1类新药，将治疗领域拓宽至痛风/高尿酸血症。自23年起东宝每年都有新品上市，未来业绩增长将更多元化。

投资建议：我们预计23-25年归母为10.1、12.1和14.5亿元，同比增长-36%、19%和20%。根据DCF模型，我们预计23年公司合理估值为291亿元。首次覆盖，给予“强推”评级。

联系人：郑辰/朱珂琛