【浙商食饮||杨骥】重仓股峰会要点交流更新（十三）--水井坊：市场秩序恢复+经营势能

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【浙商食饮||杨骥】重仓股峰会要点交流更新（十三）--水井坊：市场秩序恢复+经营势能向上，看好业绩弹性显现（20231105）

【我们认为】水井坊经前期去库存及市场调整，目前库存健康、动销恢复，发展势头良好。长期来看，公司坚定高端化发展方向，短期八号放量带动业绩增长，长期坚定高端化推广井台。当前新财年开门红顺利，终端动销优异且库存良性，叠加去年四季度及今年一季度均为低基数，期待公司业绩弹性表现。

坚持井台核心定位，八号仍为量增来源
1）业绩：23Q3公司销售收入延续优异表现，重回双位数增长轨道（营收/净利润+21%/ +20%），主要得益于宴会+礼赠场景复苏较快带动150-400元价格带增长。量价拆分来看，23Q3量/价同比+29%/-8%，销量增长构成主要增长来源，产品价格组合结构呈负贡献。
2）产品：①典藏/井台表现相对疲软，主要受商务消费复苏不及预期+酱酒价格下沉影响。#井台占比20%+，Q3同比下滑，近期电商渠道推出新品水井宴。②#八号占比60%+，延续强劲增长势头，主要受益于宴席恢复+销售体系加强+团队配合，#9月涨价后经销商补货亦对Q3营收有所推动； ③天号陈实现较快增长，八大核心市场均有布局，低基数下电商渠道增长优异（预计规模千万级），持续推进精细化运营。
3）库存：渠道库存健康，八号提价后主动控货，#9月份库存水平低于6月，#我们预计在2个月左右。
4）展望：#看好Q4双位数增长/全年正增长目标完成。

核心市场基盘稳定，河南江苏增速优异
公司聚焦八大核心市场并选出Top20城市重点聚焦，#23Q3前八大省份/其他省份/合计同比+20%/+17%/+19%，#八大核心市场销售占比达70%，市场基本盘稳定，前15大市场里面仅2个市场下滑，其中江苏/河南/湖南/河北/山东/四川/广东/浙江三季度增长较好，河南市场增速领先，#江苏市场大基数下仍实现双位数增长(预计规模8-9亿）

渠道模式适配公司，营销创新费投灵活
1）渠道端：运作采用新、老总代结合，重点培育新总代的方式；高端产品专门成立销售公司，新渠道以电商为主，KA为辅，电商由货盘商专门运作，#电商占比接近10%。#公司目前经销商数量50+，其中28个为核心省代，22个经销商为电商和KA。
2）营销端：创新营销方式，费用投放灵活。在延续品牌体验馆、美学馆宣传方式的基础上，创新成立水井坊博物馆，举办水井坊老窖池发掘 25 周年活动，进一步提升品牌形象。公司费用投入灵活，经销商返利透明。
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联系人：杨骥/张家祯/潘俊汝