【个股观点】华润三九观点更新：核心CHC业务增长稳健，处方药短期波动风险可控【中信

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【个股观点】华润三九观点更新：核心CHC业务增长稳健，处方药短期波动风险可控【中信建投医药】
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贺菊颖/刘若飞/袁全

核心CHC业务增长稳健，处方药短期波动风险可控。2023年Q3，公司利润端增长有所放缓主要由于公司主动调整渠道管理，配方颗粒业务表现不佳，对当季报表产生一定影响；整体来看，公司CHC板块在核心品类的带动下保持良好增长，国药业务在外部环境因素影响下短期有所承压，业绩表现符合我们此前预期。

持续拓展自我诊疗市场边界，不断稳固龙头地位。在CHC业务方面，核心感冒品类取决于秋冬季节药品的需求情况，预计有望在去年同期高基数下保持平稳销售趋势。中长期看，自我诊疗市场的品牌集中度提升趋势明确，公司作为行业头部公司议价能力有望得到强化。

业务结构持续优化，配方颗粒集采影响非常有限。22年公司配方颗粒业务因国标切换规模缩小，且利润占比低于5%，预计配方颗粒省际集采对公司业绩影响也非常有限，考虑明年集采后销售费用也会下降，不会影响我们的盈利预期。公司对行业政策变化已提前做好准备，持续优化收入结构，预计23年整体处方药业务有望保持稳定。

昆药融合加速推进，公司利润有望实现明显增厚。公司围绕核心战略，收购昆药集团控股权，有利于公司整合优质资源，补充传统国药品牌，协同发展实现共赢，目前双方已经圆满完成百日融合目标，并顺利进入一年融合阶段；23年Q1已经正式并表，公司全年利润有望实现明显增厚。

公司近期股价调整幅度较大，我们认为公司基本面正常。公司核心的CHC业务不受政策影响，且整体品牌竞争力较强，预计仍能有较好增长。处方药和配方颗粒业务受集采及合规要求提升会有短暂影响，但考虑到利润占比有限，以及公司提前做好了准备，预计影响非常有限。

全年预期不变，市场不必过度担心。公司经营质量健康，业务基本盘稳定，维持公司23年内生净利润增长15%及合并昆药后20%增长的预期不变。目前公司对应23-25年PE仅为15x、13x及11x，作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，我们维持“买入”评级。