【西部证券吴天昊团队】东阿阿胶2023年三季报点评：营收端弹性较高，业绩增长符合预期

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【西部证券吴天昊团队】东阿阿胶2023年三季报点评：营收端弹性较高，业绩增长符合预期

事件：东阿阿胶发布2023年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入34.28亿元（同比+12.53%）；归母净利润7.84亿元（同比+52.79%）；扣非归母净利润7.00亿元（同比+54.86%），业绩增长符合预期。

单季度毛利率创近五年新高，合同负债大幅增长。23Q3公司实现营业收入12.61亿元（同比+3.32%），归母净利润 2.53亿元（同比+23.42%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+13.51%），业绩增长符合预期。前三季度，公司合同负债为7.87亿元（同比+51.65%），其中Q3新增合同负债为2.77亿元（同比+70.10%），营收弹性较高。利润端，23Q3公司毛利率为71.96%（同比+2.37pcts）为2016Q1以来单季度最高，但同时三季度销售费用率为44.88%（同比+8.37pcts）拉低业绩增速。销售费用投入的持续增加及下半年“中华医圣故里行”文化营销项目的启动，为后续销售发力奠定基础。

公司经营基本面持续向好，现金流充裕。2020Q4以来，公司经营性现金流量净额连续十二个季度为正，经营面持续向好。截至2023年9月公司货币资金和交易性金融资产共计77.88亿元，占资产比重59.06%，现金流充沛。

“皇家围场1619”品牌发布会召开，打造男士滋补健康产品群。10月19日，中国（西丰）滋补健康论坛暨东阿阿胶“皇家围场1619”品牌发布会在辽宁省西丰县召开，东阿将以此为核心构建男士滋补产品矩阵，同时华润医药将借此与铁岭市和西丰县共同推动鹿产业发展，打造央地合作共赢新样板。

维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为11.44/13.81/16.66亿元，分别同比增长46.7%/20.7%/20.6%，EPS分别为1.78/2.14/2.59元，目前股价对应估值分别为26.2x/21.7x/18.0x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集采降价影响，新管理层优秀，维持“买入”评级。

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