【西部医药吴天昊团队】济川药业2023年第三季度报告点评：费用端管控显成效，多因素下

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【西部医药吴天昊团队】济川药业2023年第三季度报告点评：费用端管控显成效，多因素下业绩短期承压

事件：济川药业发布2023年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入65.37亿元（同比+10.91%）；归母净利润19.44亿元（同比+22.11%）；扣非归母净利润18.28亿元（同比+26.38%），业绩短期承压。

多重因素导致业绩短期承压。23Q3公司实现营业收入19.08亿元（同比-6.05%），归母净利润6.04亿元（同比+4.82%），扣非归母净利润5.81亿元（同比+6.42%），业绩增速短期承压，预计受多方面影响：1）22Q3公司营收为20.31亿元，基数较高；2）受反腐影响，院内学术推广活动受限；3）公司大单品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒为感冒类用药，三季度感冒低发，产品需求相对下滑，多重因素导致三季度业绩短期承压。

现金流充裕，费用端管控显成效。23Q3公司销售费用率为37.61%，同比-3.60pcts，为近五年单季度新低；管理费用率为5.14%，同比+0.80pcts，预计为股权激励导致管理费用升高；研发费用率为6.27%，同比+2.36pcts，预计主要是由于自研项目和BD项目支出增加导致。截至三季度，公司货币资金为76.76亿元（同比+149.20%），交易性金融资产为24.44亿元（同比-35.96%），占总资产的60.96%，现金流充裕。

内生外延双轮驱动，打开未来发展空间。根据《2022年限制性股票与股票期权激励计划》，公司每年将完成4个新BD。23H1济川药业集团有限公司就ZX-7101A口服制剂与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，年内将持续完成其余三个新BD项目，持续扩充产品线。

维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为25.01/27.53/32.04亿元，分别同比增长15.2%/10.1%/16.4%，EPS分别为2.71/2.99/3.48元，目前股价对应估值分别为9.4x/8.5x/7.3x。考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。

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