【中金国际组（袁佳妮 Wechat:Yjn719983114/Mobile:13881944681）】Palo Alto Network

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【中金国际组（袁佳妮 Wechat:Yjn719983114/Mobile:13881944681）】Palo Alto Networks | 首次覆盖：从单品走向平台，创新与生态筑基

🌟首次覆盖PALO ALTO NETWORKS（PANW）给予跑赢行业评级，目标价328.00美元，基于P/S估值法，对应FY2025年11倍P/S，公司是下一代防火墙龙头厂商，向平台化扩张。

🌟投资亮点：

下一代防火墙龙头厂商，支撑公司产品多元化。公司是下一代防火墙（NGFW）的首位推出者，在软硬件层面具备较强竞争优势。根据Fortune Business Insights，2016-2022年全球NGFW市场竞争格局中，Palo Alto Networks的份额由16%提升至26%，位列第一；根据NSS Lab等机构测评，公司的NGFW在吞吐量、每秒新建连接速率等指标处于领先水平。我们认为，公司在NGFW的核心竞争力主要包括：1）代码原生化。其初始代码围绕NGFW架构而生，用户体验流畅；2）软硬件耦合发展。公司更新迭代软件的同时，依托ASIC、FPGA等芯片进行硬件加速，提升产品整体性能。

云化、平台化战略助力公司打开新增长曲线。公司积极拓展产品矩阵，全面拥抱云化，推出虚拟防火墙、云防火墙等产品，符合下游客户上云需求；公司推进平台化战略，形成网络安全（零信任）Strata、云安全Prisma Cloud和安全运营Cortex三大平台，为客户提供一体化解决方案，提升客户粘性，以Prisma Cloud、Cortex为代表的NGS（下一代安全）FY2Q24 ARR为34.9亿美元。同时，公司商业模式向订阅制转变，FY2019-FY2023年，公司订阅制收入由10.3亿美元增长至33.4亿美元，CAGR为34.5%，占收入比重由35.6%提升至48.4%。

创新、生态和整合能力是公司核心竞争优势。公司积极推动创新，不断挖掘客户需求推出新产品，并以平台化方式交付，整合不同安全数据提升威胁情报能力，为客户呈现更好的安全成果；公司外部生态丰富，与AWS、GCP等厂商均有合作，提升客户触达范围。

🌟盈利预测与估值

我们预计公司FY2024~FY2025年EPS分别为5.57/6.71美元，CAGR为22.9%，FY2024~FY2025年收入分别为80.1/94.6亿美元，CAGR为17.2%。目前公司交易于FY2025年10倍P/S，我们给予PANW跑赢行业评级和328美元目标价，对应FY2025年11倍P/S，较当前股价有10.7%的上行空间。

欢迎交流：袁佳妮（Wechat:Yjn719983114/Mobile:13881944681），需要报告全文或路演请与我们联系~