【中金医药】礼来(LLY): 替尔泊肽销售略超预期，收购多条早期管线

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【中金医药】礼来(LLY): 替尔泊肽销售略超预期，收购多条早期管线

🎉公司公布三季度业绩：收入94.99亿美元，同比+37%，环比+14%；归母净利润9500万美元，对应Non-GAAP经调每股盈利0.1美元，同比-95%，环比-95%。由于替尔泊肽等新药销售增长显著，收入超出我们预期12.8%，超出市场预期5.6%，盈利因收购公司计入收购IPR&D支出下滑。

🌹销售收入增长显著，替尔泊肽略超市场预期，维持全年334-339亿美元收入指引。公司3Q23收入94.99亿美元，除去出售奥氮平权益获得14.2亿美元和新冠收入同比+24%，主要由替尔泊肽、阿贝西利和恩格列净销售增长推动，3Q23总收入略超市场预期89.95亿美元。美国地区净价增长13%，放量增长9%。净价增长主要由于公司减少发放替尔泊肽优惠卡导致，但患者仍对替尔泊肽需求强劲，3Q23会因为替尔泊肽特定剂量供应不足导致供货延迟，影响部分放量。替尔泊肽3Q23销售额14.1亿美元，略超市场预期12.8亿美元，我们预计替尔泊肽全年销售有望超40亿美元。

🌹全面布局减重降糖GLP-1管线，多项注册III期临床启动。GLP-1口服小分子激动剂orforglipron启动8项注册临床III期，其中5项为二型糖尿病适应症，3项为减重适应症，公司预计在2025年初步完成。GLP-1/GIP/GCGR三靶点激动剂retatrutide开启4项针对减重的注册临床III期，同时研究合并心血管疾病、膝关节炎或糖尿病的减重和/或疾病改善指数，公司预计2026年完成临床。公司也开启了替尔泊肽高剂量临床II期试验，探索高剂量在肥胖和二型糖尿病患者中的减重效果，我们认为该临床旨在对标司美格鲁肽高剂量（7.2mg）针对肥胖患者减重的STEP UP注册III期临床。

🌹公司通过收购多元化早期临床项目扩充管线，虽然短期影响利润但有助于长远发展。公司在3Q23完成收购DICE therapeutics, Versanis Bio, Emergence Therapeutics AG和Sigilon Therapeutics, 并宣布收购POINT Biopharma Global，获得IL17口服抑制剂、ActRIIA/ActRIIB抗体bimagrumab、Nectin-4 ADC、I型糖尿病细胞疗法和核药等产品，因此3Q23收购IPR&D大幅增长，记入支出29.8亿美元。我们认为公司凭借充裕的现金积极布局早期临床管线，有望接力现有重磅产品。

🌞由于礼来3Q23销售高于预期，我们上调23/24年收入1%/1%至337.03/ 387.55亿美元，收购虽然短期影响利润但利于长期发展，下调23/24年归母净利润33%/4%至59.40/103.74亿美元，采用DCF估值方法，维持中性评级，维持目标价537.70美元，较当前股价有7.3%的下行空间。

☎联系人: 屈潇逸/何子瑜/邹朋