【浙商食饮||杨骥】贵州茅台提价点评&路演回放：逆周期提价显定力，一招落子满盘活（2

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【浙商食饮||杨骥】贵州茅台提价点评&路演回放：逆周期提价显定力，一招落子满盘活（20231101）
路演链接：https://s.comein.cn/Afpbd
报告链接：https://mp.weixin.qq.com/s/8qcOtoQFZuAzQAvUjL4_SQ

事件：自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。

提价影响测算：本次出厂价上调20%基本处于历史提价幅度的中枢位置。我们预计飞天茅台的经销商量为1.9万吨，#按出厂价上调20%测算将对收入贡献超70亿元，考虑13%消费税和25%所得税的扣减，#预计将对利润贡献45-50亿元。

提价对茅台影响：
1）短期看：#有利于形成量价齐升的良好局面，节后茅台批价自2800余元回落至2600余元（结合历史经验，当前批价为近几年历史低位）、市场担心逆周期下的茅台需求，出厂价提升有望形成渠道惜售局面进而促使批价提升，在批价提升背景下公司或加大飞天投放对批价进行管控，从而实现量价齐升；官方指导价在批价稳定前提下也或有调整；
2）中期看：我们预计此次飞天出厂价提升仅为一系列举措的开始，在茅台全系产品量价关系理顺后，#非标产品或有潜在提价可能性；
3）长期看：此次提价进一步巩固茅台高端酒龙头地位，协助贵州缓解债务压力的同时，#茅台十四五目标或有望提前达成。

提价对行业影响推演：
1）基本面：近年来五粮液的综合成本价提升至969元、国窖1573经销商结算价提至980元/瓶，飞天茅台出厂价自969元提升20%，#或将提供千元价位单品涨价可能性，并带来行业连锁反应。
2）估值面：茅台作为白酒的估值中枢近期回落至不到30倍（对应23年），茅台提价对基本面和情绪面影响均显著，#或将有利于白酒板块的估值提升。

此次茅台提价时机选择精妙，逆周期提价彰显战略定力：
1）逆周期：当前外部消费环境仍处复苏阶段，白酒板块仍处行业向上的弱周期，主要酒企呈现“高库存低批价”状态，逆周期下提升飞天出厂价，#可有效避免终端价出现大幅上涨的现象；
2）承担社会责任：2022年贵州省负债率61.89%，位居全国第二，近年来茅台通过卖股还债、低息发债和购买城投债化解贵州债务问题，#此次出厂价提升有利于促进贵州债务问题和自身增长压力问题的解决。

投资建议：预计2023-2025年公司收入增速为16.60%、18.97%、15.29%；归母净利润增速为19.27%、21.02%、16.86%；EPS为59.55、72.06、84.21；PE为30X、25X、21X。维持买入评级。
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联系人：杨骥/张家祯/潘俊汝