【华福电新】阳光电源：Q3业绩超预期，盈利能力表现持续优异（更新版）

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【华福电新】阳光电源：Q3业绩超预期，盈利能力表现持续优异（更新版）

事件：公司公布23Q3业绩，23年前三季度实现营业收入464.1亿元，同比+108.9%，归母净利72.2亿元，同比+250.5%，扣非净利70.8亿元，同比+271.9%；其中Q3归母净利28.7亿元，同比+147.3%，环比+0.8%；扣非归母净利27.9亿元，同比+152.4%。考虑Q3单季度汇兑亏损2亿元+减值2.6亿元，Q3实际经营业绩大超市场预期，主要系公司海外占比提升+规模效应+运费下降等实现盈利能力持续增强。

出货&盈利方面：
1）逆变器业务：23年前三季度实现营收168亿元，出货超83GW（同比+65%，地面电站占比67%），其中Q3出货33GW，同比+74%，环比+14%；Q3逆变器盈利性保持较高水平，我们测算净利润率有望超25%，预计贡献净利润18亿+。

2）储能业务：23年前三季度实现营收137亿元（同比+177%），其中海外收入占比超85%，主要得益于欧洲、美国等市场放量；其中Q3实现营收52亿元，我们预计确收口径储能销量约3GWh；Q3盈利性持续提升，预计贡献净利润9亿+。

3）电站开发业务：23年前三季度实现营收127亿元（同比+148%），主要得益于分布式户用电站快速放量（开发量同比+250%以上），带动净利润率提升至3.8%（去年同期2.8%）；其中Q3实现营收51亿元，同环比均实现较高增长。

财务方面：截至23Q3末公司货币资金112亿元，交易性金融资产61亿元，在手资金充裕；公司研发费用提升明显，23年前三季度研发费用17.4亿元，同比+50.2%，重点加大了在电力电子、电网支撑技术以及充电桩业务等领域的研发创新；期间费用率小幅改善，23年前三季度期间费用率15.9%,同比-2.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.9pct/-2.3pct/+2.3pct/-1.5pct，财务费用率提升主要受汇兑损益影响。

我们维持公司2023-2025年归母净利润预测92/122/155亿元，当前股价对应2023-2025年PE为6.2/8.2/10.4倍；考虑到公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法，我们给予公司2023年22倍PE，对应目标价136.61元/股，维持“买入”评级。

欢迎联系：邓伟/李乐群~