【招商电新】当升科技Q3业绩超预期

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【招商电新】当升科技Q3业绩超预期
公司公告：2023年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别125.4亿元、14.92亿元、16.37亿元，分别同比下滑10.96%、增长0.91%、下滑0.67%。其中Q3实现营收、归母、扣非净利润分别41.42亿元、5.66亿元、5.72亿元，分别同比下滑16.74%、持平、下滑15%。

1、Q3业绩再超预期
预计23Q3正极材料出货约1.9万吨，同比增长19%，估算单吨归母净利润约3万元，环比持平，单吨盈利依然大超预期，处于行业最前列。主要系：
a、海外客户占比高。23前三季度国内锂电行业处于去库周期，普遍出现减产、降加工费等不利影响。但公司客户结构以海外为主，海外占比超70%，使得公司每月的订单量相对稳定，今年在海外客户端的新动力项目也开始逐步放量，加工费未出现大幅波动，这使得公司在库存管理、生产节拍、稼动率等方面都更加优秀，产能利用率超过80%，盈利能力维持相对稳定。
b、关于汇兑收益，公司扣非净利润要高于归母净利润主要系非经中远期结汇到期及公允价值变动产生损失，综合考虑整体汇兑对公司经营的影响，我们估算Q3亏损1000万。
c、此外海外客户定价模式锚定海外镍钴价格，国内外存在一定价差，对单位盈利也有一定正向贡献。

2、产能扩张明显加速，适配海外客户需求
公司产能规划自22年开始明显加速，可能主要系公司以海外客户为主，而海外电池厂产能快速释放周期普遍在23-25年，公司的扩产计划与客户需求保持一致，预计未来几年公司出货将维持一定增长。考虑外协产能2023年的有效产能已达到7-8万吨，明年将达到10-11万吨有效产能。综合考虑常州、海门、北京、四川、欧洲基地，公司国内各类锂电正极材料规划产能已经超过30万吨，海外欧洲规划产能约50万吨，首期为6万吨高镍三元产能，产能扩张力度明显加强，国内客户也有望快速突破。

3、多产品线加速推进。
公司磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料业务将进入快速成长期。公司上半年该块新业务实现销售超5000万元，预计主要以送样测试为主，且公司（锰）铁锂产能仍处于建设阶段，公司送样产品以代工产能为主毛利率较低，预计年底新产能建成后将逐步开始贡献，且公司新产品客户仍以海外为主，盈利能力可能也会比较优异。

4、公司业绩持续超预期，在锂电中游标的中独树一帜，实属难得。公司海外和国内客户的新项目在逐步推进，新产品也有望在明后年陆续放量，预计2023年出货约7万吨，归上净利润约22亿元，对应PE不到10倍，强烈推荐。