【翰森制药】盈利拐点将至，管线价值弹性大，现价推荐

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【翰森制药】盈利拐点将至，管线价值弹性大，现价推荐

产品由仿到创结构调整完成：曾经前8大仿制药占公司营收比例超过80%，集采后持续下降。公司陆续获批的7款创新药销售占比2023年上半年已提升至61.8%。

研发管线被大幅低估：
HS-20094国产第一的GLP-1R/GIPR双激动剂，有望分享降糖减重大市场。
HS-10374国产第一的TYK2抑制剂，银屑病、SLE等自免适应症空间大。
HS-20093国产第一的B7H3 ADC，小细胞肺癌数据优异。
HS-20089国产第一B7H4 ADC，授权GSK国际化空间巨大。
HS-10382国产第一的别构BCR-ABL抑制剂，保障CML领先地位。
HS-20117国内领先的EGFR/c-MET双抗，肺癌空间巨大。

我们认为：翰森制药是国内由仿制转创新最成功的老牌企业之一，2021和2022年受仿制药集采和医保谈判影响，导致业绩增速放缓，但随着创新药销售占比持续提高，盈利拐点有望出现。翰森拥有一批国内领先的大品种，并且在ADC领域实现了海外授权，国际化潜力正在显现，估值弹性大。首次覆盖，给予“推荐”评级。

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