【个股观点】康龙化成观点更新：成熟板块保持稳健增长，新兴业务三季度表现亮眼【中信

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【个股观点】康龙化成观点更新：成熟板块保持稳健增长，新兴业务三季度表现亮眼【中信建投医药】

Q3增速整体放缓，利润端受短期因素影响。23Q3公司收入29.2亿元，+5.5%；经调整non-GAAP归母净利润4.8亿元，-6.8%。23Q3受早期研发需求下降影响，公司收入端增速放缓；利润端同比下滑，主要由于当季员工入职和薪资调整，以及生物资产公允价值变动去年同期高基数所致。

成熟业务稳健增长，看好收入增速及盈利能力改善。前三季度公司成熟业务保持稳健增长，剔除大分子和CGT服务、CMC服务海外布局影响后，成熟业务前三季度收入+15.7%；经调整non-GAAP净利润+16.3%。实验室服务整体稳健增长，其中生物科学业务收入同比+25%，增长持续强劲。CMC（小分子CDMO）服务收入增速放缓，运营成本及职工薪酬短期影响毛利率，预计随着后期项目数量提升和产能利用率提高，收入增速及盈利能力有望改善。

临床服务盈利能力持续提升，大分子和GCT服务Q3快速增长。前三季度公司临床服务板块收入+28.5%，毛利率同比+8.1pct，前期投入成效逐渐显现，盈利能力持续提升；SMO服务收入+40%，海外临床服务收入+20%，进一步推动板块业绩提升。大分子和CGT服务23Q3收入+35.1%，其中CGT测试服务和基因治疗CDMO服务收入同比大幅增长，订单数量及金额持续提升，带动板块业绩增长。

我们认为，公司是国内领先的医药研发一体化服务企业，预计随着各板块业务协同效应持续显现，服务能力及经营效率不断提高，公司在保持成熟业务稳定发展同时，新业务平台收入贡献和盈利能力有望不断增强。我们预计公司2023~2025年non-GAAP归母净利润分别为19.6/24.4/29.8亿元，分别同比增长7.1%、24.2%和22.3%，对应PE为29.6X、23.8X和19.5X，维持买入评级。

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