【华泰医药代雯团队】三生国健：低估的自免先行者，逐步迎来新品浪潮

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【华泰医药代雯团队】三生国健：低估的自免先行者，逐步迎来新品浪潮

三生国健作为国内TNF-α首创者，近年战略聚焦自免赛道，研发里程碑稳步兑现，IL-17A、IL-1β、IL-4R、IL-5 等自免靶点进展位于国产前列，有望于2024起逐步提交NDA。临床效率大幅提升+成熟销售团队+医保政策边际温和，推升公司管线峰值预期，建议重点关注！

管线战略聚焦，临床效率改善，商业化能力成熟
1）近两年公司持续进行管线优化及剥离，战略聚焦优势自免赛道，未来通过早研及BD进一步丰富布局；
2）临床负责人履新2年余，公司临床效率持续明显改善，体现在IL-17A的三期快速入组、IL-1β二期数据如期读出，后续里程碑有望稳步兑现；
3）公司拥有400+人的成熟自免销售团队，近20年风湿科/皮肤科销售经验，有望带动后续管线销售突围；

存量业务：2023基本面有望触底反弹
23年收入、利润有望双位数增长：1）益赛普：23年营销回归常态、预充上市，广东集采影响有限，23年收入有望实现双位数增长；2）赛普汀、健尼哌预计快速增长；3）CDMO业务平稳发展；4）22年经营利润（毛利减三费及税金）3.1亿元。

在研管线：四大核心管线销售峰值有望达60亿元
1）IL-17A：低剂量起效快，III期入组完成、2H23主要终点读出，2H24有望NDA，峰值展望10亿。
2）IL-4R：2H23 II期主要终点数据读出，2026年NDA，峰值展望20~30亿；
3）IL-1β：急性痛风性关节炎，国产第二，II期达到主要终点，2025年NDA，峰值展望10亿；
4）IL-5：哮喘适应症，II期入组完成，国产第一，2026年NDA，峰值展望10亿。

联系人：代雯、张云逸、高初蕾