【个股观点】昆药集团观点更新：战略融合激发发展新动能，CHC业务提质增速明显【中信

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【个股观点】昆药集团观点更新：战略融合激发发展新动能，CHC业务提质增速明显【中信建投医药】
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贺菊颖/刘若飞/袁全

工业板块实现稳健增长，Q3业绩表现符合预期。2023年Q3，公司收入端增速放缓预计主要由于公司商业板块业务结构调整导致短期承压，利润实现较好增长主要由于盈利能力较强的工业板块实现稳健增长，叠加公司经营质量稳步提升；业绩符合预期。

血塞通系列延续稳健增长。公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升，前三季度血塞通口服产品同比实现10%以上增长，其中核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上；另外公司充分利用集采中标及医保解限两大窗口期，努力夯实稳定针剂市场格局，注射用血塞通（冻干）基本延续稳健增长趋势。

CHC业务提质增速明显。公司CHC板块业务及产品融入三九商道，产品终端覆盖率实现稳步提升，昆中药核心单品在Q3单季均实现30%以上的增长，推动昆中药整体实现较好增长。整体来看，公司 CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显。

战略融合持续推进，激活发展新动能。公司与华润三九已经圆满完成百日融合目标，并顺利进入一年融合阶段，各项工作正在有条不紊地稳步推进。除此之外，公司已经顺利完成“十四五”战略中期检讨，持续凝聚战略共识、战略目标进一步明晰。随着双方战略融合持续推进，有望激活公司发展新动能，经营效率将进一步提升。

盈利预测与投资评级。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为4.80亿元、6.11亿元和7.42亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.63元/股、0.81元/股和0.98元/股，同比增长分别为25.2%、27.5%、21.4%，维持“买入”评级。