华凯易佰三季报点评：盈利能力持续优化，迈入销售旺季

bpr158

华凯易佰三季报点评：盈利能力持续优化，迈入销售旺季

事件：
（1）2023Q3，华凯易佰实现收入17.6亿元，同比增长61.04%；归母净利润9126万元，同比增长52.47%（计提超额业绩奖励后）。若加回计提的超额业绩奖励4675.8万元，归母净利润为1.4亿元，同比增长130.6%。
（2）2023Q3，子公司易佰网络实现营收47.2亿元，实现净利润1.1亿元（计提超额业绩奖励后）。若加回计提的超额业绩奖励4675.8万元，归母净利润为1.5亿元。

分国家来看，公司持续通过扩张国家来打开增收空间：
美国收入占比27%左右，环比提升9%；
加拿大收入占比9%左右，环比提升16%；
墨西哥收入占比8%左右，环比提升22%；
德国收入占比8%左右，环比提升-3%；
英国收入环比提升10%，法国意大利瑞士分别收入环比提升个位数。

分国家来看，三条业务线延续增长态势，规模效应提升盈利能力，客单价普遍增长：
（1）泛品：Q3公司在库SKU总数提升至98万个（23H1为95万个），各个品类收入占比维持稳定；客单价从23H1的100+元提升至Q3的130元。
（2）精品：主要在美国销售，prime day表现较好，10月会员日有望进一步刺激消费，巩固品牌声量。家电收入环升40%，清洁家电环升30%，宠物、灯具分别增长15%左右。客单价提升至580元（Q1 300元，Q2 350元）。
（3）亿迈：目前签约客户数为154家，仍主要靠核心客户的销售增长带动采购规模提升。采购业务以外，拉美地区孵化、海外仓等业务需求旺盛。
Q1-3累计收入业务泛品：精品：亿迈约=79%：9%：12.%

易佰网络利润率稳步提升至9%左右（Q1为7%、Q2为8%），Q3亚马逊小包退货政策调整，净利率略有波动，但小包比例仅占30%，整体影响幅度不大。

盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.0/5.4/7.0亿元，23-25年同比变化85.5%/35.7%/27.8%，当前市值对应23-25年PE为16x、12x、9x，维持“买入”评级。

联系人：嵇文欣/杨起帆