稳健医疗：防疫需求承压拖累Q3业绩，后续盈利能力有望改善【中金轻工零售美妆 樊俊豪

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稳健医疗：防疫需求承压拖累Q3业绩，后续盈利能力有望改善【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

大家好
公司公布1-3Q23业绩，收入实现60.1亿元，同降21.4%，归母净利实现21.5亿元，同增71.8%。分季度看，1Q/2Q/3Q23收入分别同比+1.3%/-32.5%/-29.8%，归母净利分别同比+5.6%/-43.1%/+310.2%，扣非归母净利分别同降5.6%/51.2%/78.4%，其中Q3因城市更新改造项目资产处置带来非经常性收益，增厚归母净利约13.6亿元，受防疫产品需求承压等影响，Q3扣非归母净利润低于我们预期。

评论：
1、防疫产品需求承压等短期拖累医疗板块Q3收入，关注后续改善趋势。Q3医疗板块实现收入8.3亿元，同降47.3%。1）品类端：我们预计感染防护产品终端需求承压、渠道库存维持高位，拖累医疗板块Q3整体收入；常规医用耗材前三季度收入同增26%，Q3内有望维持稳健；2）渠道端：前三季度公司国内B端/海外/C端收入占比分别约38.1%/35.5%/26.5%，结构趋于均衡，且其自有品牌收入占比（C端+国内B端）已实现约64.6%。

2、全棉时代Q3稳健成长，开启品牌出海新征程。Q3全棉时代实现收入9亿元，同增1.6%。我们预计，Q3公司核心单品干湿棉柔巾收入有望稳步向好，成人服饰等有纺品类收入较快增长，且公司线下门店的店效与客流有望持续修复。公司亦于8月成立海外事业部，积极开拓东南亚及欧美等市场，我们预计公司有望开启品牌出海新征程。

3、防疫相关医疗产品计提减值等短期拖累Q3毛利率，后续盈利能力有望改善。毛利端看，Q3公司毛利率实现47%，环比Q2降约5ppt，我们预计主因防疫等产品计提存货减值约4600万元，短期拖累医疗板块毛利率，全棉时代毛利率或基本稳定。费用端看，销售/管理/研发费用率分别环比+2.2/+0.7/-0.1ppt，销售、管理费用绝对值稳定。综合影响下，Q3扣非归母净利率实现4.1%，环比降8.5ppt，考虑防疫产品影响趋于减弱及费控优化，我们预计后续有望迎来改善。

4、关注公司作为医疗、消费协同发展的大健康龙头后续盈利能力修复趋势。我们预计，医疗板块随常规品持续成长、防疫产品库存逐步下降，收入端与盈利能力有望共同向好；全棉时代品牌、产品、渠道等综合竞争优势突出，后续有望于海内外市场持续崛起。

盈利预测与估值
基于防疫产品需求承压，下调23/24年扣非归母净利润33%/36%至8.9/10.3亿元，当前股价对应23/24年扣非归母净利润26/22倍P/E，基于盈利预测调整及公司中长期成长空间，下调目标价12%至50元，对应23/24年33/29倍P/E，有29%上行空间。

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