长江电力：三季度发电量测算误差率仅0.45%，来水好转、蓄能恢复

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长江电力：三季度发电量测算误差率仅0.45%，来水好转、蓄能恢复

长江电力三季度完成发电量1001.23亿千瓦时（我们测算为996.7亿千瓦时，误差率0.45%）。六座电站发电量同比+22.77%，其中原四座电站发电量同比+19.58%，主要系上年同期来水基数较低，与历史正常年份相比，发电量仍低于正常水平约20%，其中来水偏枯影响约四成，乌白蓄水影响约六成。

展望四季度及明年，有两方面值得关注：首先各电站水位均已恢复至正常水位，三峡几乎蓄满，则10月份蓄水压力较小，来水将在高水头下充分转换为出库和发电量，同时明年1-5月份蓄能充足，发电量亦值得期待，六库联调也将更充分发挥效益，我们测算六库联调可额外增发超100亿度；其次来水方面，厄尔尼诺现象已达中级强度，已带来南方降水的显著改善，来水正常下业绩相比今年将大幅提升。

预计今年发电量2800-2900亿度，对应利润约为300-310亿元。考虑来水恢复及六库联调增发，公司稳态下发电量将达3200亿千瓦时，业绩将提升至350-360亿元，同时公司承诺十四五期间分红率不低于70%，以最低分红承诺计算对应当前股息率达4.4%-4.6%，明显高于当前十年期国债收益率2.7%，以股息率定价当前估值仍存在提升空间。